最近关于柳州的新闻很多，一位柳州籍投资人通过深入走访研究，把柳州城投平台的问题说开了。认识到问题是解决问题的第一步，希望柳州越来越好。

一、柳州平台为什么受到关注？

1、融资成本和估值纷纷走高（图1），这代表着市场的选择和用脚投票。

在城投平台的融资成本都刷刷往下走的时候，柳州平台的无论融资成本和信用利差都在往上走。信用利差的走高往往意味着信用风险的升高，债券市场的供需失衡。虽然在2019年的信用债大牛市中，柳州的平台也跟随着市场有一定的下行，但从2020年年中开始，越来越多的人开始讨论柳州高债务的问题，信用利差也随之走高。

图1：2018年以来柳州城投的信用利差和收益率走势

2、融资成本走高的背后，是高债务率和对债券融资的过分依赖。

没有无缘无故的爱和恨，柳州城投平台的收益率的抬升的背后，是高企的债务规模。用发债城投有息债务除一般预算收入作为衡量债务率的指标，我们可以看到图2的结果，在广西省GDP前三甲的城市中，柳州的债务率是惊人的1700%，而南宁是420%，桂林是210%。柳州的这个债务率之高，在全国都可以排得上名次。

图2：2020年广西三市债务情况

我们再做横向对比，我选取了2020年和柳州GDP水平差不多的城市，从图3债务率水平上看，柳州依然一骑绝尘。湖州虽然在债务绝对数额上高于柳州，无奈湖州的GDP质量更高，财政收入远高于柳州。

图3：2020年3200亿GDP城市债务情况

所谓“苍蝇不叮无缝的蛋”，债券市场上每天传闻也很多，我们看到很多传闻最终有部分也是事实，但是为什么有些负面会影响一些地方平台融资成本，而有些平台根本不受影响呢？本质的原因还是自身的实力和债务是否匹配。因此，柳州被市场关注，归根结底是相对于这个城市的财政实力，这个城市向市场融资的规模过大。更直白的话，这个城市本身过度融资了。

3、债务高的背后，是城市发展和规划的定位问题。

2019年底，我曾经回柳州调研城投平台。一切都是我熟悉的——桂柳话、螺蛳粉。可是，以专业的角度坐在会议室调研各大平台的时候，我意识到了不少问题：

（1）新区规划太过庞大，与人口产业导入速度不匹配。别的城市一般同一时间只建设一个新城，而柳州这个GDP体量的城市竟然同时在建设两个庞大的新城——北城新区和柳东新区。开发新区的规模太大，这个规模和速度远大于人口流入和产业需求，导致很多投入的资金沉淀，投入资金效率低下或者说是无效投入。

柳州的工业主要靠柳工、柳汽、柳钢支撑，柳钢部分产能要搬迁防城港，柳工在三一和中联两大巨头的高歌中，很难增加市场份额的情况下，光靠螺蛳粉显然很难支撑起这么大的投资。

（2）城投平台市场化程度低，官僚化的做事风格。走了几家城投，工作人员的专业度和市场化程度，别说跟江浙比了，连新疆都强不少。此处本来有一百字吐槽的，但有人跟我打招呼，让我少说批评多写解决方案，所以删掉了。

（3）跟市场沟通少，不懂平台融资运作。别的不说，就这两天最近注销土地资产的操作也是很业余。本来市场情绪就不好，还来这么个负面。按照后来的官方的解释，此次注销土地资产是由于要对这部分土地进行招拍挂，后续会给公司资金和其他资产的补偿。所以这个事，从一开始就有很多解决方案，而不应该直接注销土地资产、减少权益，让市场抓到个负面。

方法1：和政府商量，减少土地资产的同时，增加一比对政府的应收款或者其他什么待收的资产。

方法2：政府先找好其他可以注入的资产，进行等额置换。

二、柳州城投平台债务的解决办法

找到问题的原因，才能找到解决的方案。希望柳州相关部门的领导尽快重视起来，以正确的方式改变现状！

1、规划上避免好大喜功，摊子铺太大

整个柳州平台的投入资金已经超过3000亿元，投入已经不小了，最近这几年先消化前期开发的土地。实现回款，再去考虑进一步的大规模开发。一般土地开发够未来3年使用就行，沉淀太多资金、资金沉淀时间太长不利于资金周转。

2、向自治区（省里）汇报困难，获取包括专项债等资源。

债务是经过多年形成的历史遗留问题，现任领导要做的是化解债务，跟省领导求助没什么抹不开面子的！跟省级要资源，包括银行信贷、转移支付(要政策)、专项债，要引起自治区层面的足够重视！

找省领导从省行的层面要信贷！柳州城投平台的支出，很多是基础设施建设和土地整理，这些投入都是要通过比较长的时间才能获得回报的项目，因此，这类项目匹配的应该是国开行等十年以上的长期资金，而是债券市场3-5年的资金，更不是1年的流贷资金。

找省领导要转移支付、要政策！广西作为经济不发达的少数民族自治区，国家有很多涉农、扶贫的政策支持。

找省领导要专项债，专项债中有用于化解隐形债务的部分，这部分资金可以替换前期城投平台一些公益性的投资和支出。2021年广西地方政府债净融资额超过1000亿元，作为广西第二大城市的柳州不知道分到多少。地方政府债券每年都有新增额度，可以省里协商申请。

前车之鉴的兰州就是最好的例子，早汇报早获得重视，才能获得更多的资源，如此才能防止事态进一步恶化！

3、与当地金融机构协商增加授信额度。

市级领导出面，号召所有银行增加授信额度，获取银行的信贷支持。增加银行购买债券的授信额度，先压低非标、债券等高成本融资。

与广西本地银行建立更深入的合作，合作点主要在于调配临时周转资金，比如每个银行给予5-10亿元的流贷，组成流动资金池，以增加债券市场信心。

4、整合当地融资平台成为一家，并只有这一家平台发债，对整个柳州的平台资金进行统一调配和归集。

实力比较弱的几家各自作战，不如合并在一起统一作战，资金实力更为强大。现有各个平台的资金都归集，有利于统一调配资金，互通有无，以便对债务进行更严格的债务管控。

5、更为严格的债务管控措施，债务管控形成严密的闭环。

这点可以向镇江学习，每周或者每个月市领导开个高级别的会议，讨论下个月的债务到期的资金安排和偿付计划，如果有任何资金没有到位，应当立即启动紧急预案。紧急预案内容应当包括跟市里其他企业的临时拆解、财政资金（应收款的返还）等。

江苏还有很多城市更为详细的债务管理体系，都可以去学习。

5、专人更多更专业的市场沟通

如前面发生的美元债展期辟谣、资产注销辟谣等，一直在辟谣就永远是被动挨打的姿态。应当聘请专业人士做市场沟通和舆论引导，更为积极主动的为投资者答疑解惑。学习上上市公司IR怎么做的吧，发行上千亿债券的企业，难道不应该雇个专业人士对接投资人吗？

6、整合市内优质资产，逐渐减少债券融资占比，优化债务结构

盘点市内优质资产，整合后注入城投公司，增强城投的资产实力。优质产业公司、高速路资产、铁路资源、柳江河道资源、矿产资源、医院学校、政府办公大楼、商铺楼宇等有现金流的资产均算优质资产。

减少债券融资，拉长债务期限，寻找政策性银行、专项债等更为长期的资金来源，减少对债券市场的依赖。

7、找担保，绑定信用更强的机构

市场认可度高的担保机构，或者省里认可度高的企业担保发债，或者找银行出信用风险缓释工具。例如省道的建设资金，发债的话可以与广西交通协商担保；这些增信措施都可以降低融资成本。

8、高级别领导多出来站台，给到企业实质的支持

省级领导、市级别领导站台，多跟投资者沟通，传递良好信号。最重要的是，要在根本上重视债务问题，拿出确切的化解路径和债务管控方法（上面均有说过），主要债务压力是在不断降低的，一切在向着好的方向前进。金融市场的支持才会更多，形成更为良好的循环。（来源：噶姐投资日记）